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瞄股網:森馬服飾歷經調整,輕裝上陣的童裝、休閑裝龍頭

2018-09-20 19:17:51來源:廣發證券股份有限公司作者:小寶

瞄股網:森馬服飾歷經調整,輕裝上陣的童裝、休閑裝龍頭

盈利預測主要假設:

1)我們預計森馬休閑服業務2018-2020年分別實現66.74億元、75.59億元、84.95億元收入,同比增長18.5%、13.3%、12.4%。其中森馬休閑服線下業務2018-2020年分別實現44.39億元、48.77億元、52.77億元收入,同比增長11.6%、9.9%、8.2%,線下休閑服增長趨勢主要是基于店鋪調整結束,同店收入增長及新店鋪擴張驅動營收增長。

2)我們預計巴拉巴拉童裝業務2018-2020年分別實現78.89億元、96.20億元、115.77億元收入,同比增長24.8%、21.9%、20.3%。其中巴拉巴拉童裝線下業務2018-2020年分別實現59.07億元、70.44億元、82.27億元收入,同比增長21.7%、19.2%、16.8%,主要是基于童裝行業增長態勢好,巴拉巴拉市場份額持續提升。

3)基于公司渠道、存貨調整結束,我們預計2018年森馬休閑服毛利率較2017年顯著回升,童裝毛利率基本保持平穩,2019-2020年隨著電商業務占比提升,公司整體毛利率略有下降。

4)我們預計公司2018-2020年銷售、管理費用率較2017年略有下降,主要是隨著庫存消化壓力減輕,相關費用率將略有下降。

5)公司在2017年清理加盟渠道存貨,并對增加的報表存貨計提資產減值損失。根據電商業務對于線下庫存的消化能力,結合公司渠道庫存改善的基礎,我們認為18-19年因為存貨計提的資產減值損失有望逐年減少,有助于凈利潤實現增長。因為17Q4集中計提存貨減值損失,并且大規模促銷導致產品毛利率大幅下降,18年公司存貨恢復健康水平,18年下半年公司毛利率及存貨減值損失預計同比大幅改善,因基數原因,下半年利潤增速將顯著加快。

我們預計公司18-20年EPS分別為0.59/0.72/0.87,根據2018年9月19日收盤價,對應18年PE18倍。考慮到公司基本面改善邊際彈性大,18年終端銷售較為樂觀,長期童裝有望繼續快速增長,行業競爭后強者恒強,休閑裝經歷改革之后恢復性增長,給予“謹慎增持”評級。

風險提示

1)終端銷售不景氣風險

目前中國經濟增長處于降速階段,進入發展新常態。從歷史經驗看,服裝品牌零售作為傳統的可選消費品,受外部經濟環境影響較大,如果經濟不景氣,消費者預期收入降低,則終端零售將承受較大壓力。

2)行業競爭加劇風險

大眾休閑服飾面臨海外快時尚龍頭的激烈競爭,童裝行業近年來供給逐漸增加,新進入者不斷,如果供給端的競爭國語激烈,有可能導致企業經營承壓,引起存貨積壓,會影響公司的收入增長和盈利能力。

3)快反供應鏈改革不及預期風險

公司快反供應鏈改革過程中涉及到諸多利益方,公司、供應商、加盟商都需要去學習適應這一新模式,如果不能夠很好地磨合調整,則會影響到快反供應鏈的運作,進一步影響到公司整體的業務競爭力,并且會造成前期投入的浪費。

瞄股網:森馬服飾歷經調整,輕裝上陣的童裝、休閑裝龍頭

提示聲明:

本文涉及的行業個股分析來源于券商研究報告,僅為分析人士對該行業個股的個人觀點,不代表瞄股網觀點,不作為投資者買賣股票的依據,股市有風險,投資須謹慎。

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