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瞄股網:比音勒芬輕奢商務品類稀缺 穿越周期業績出眾

2018-09-21 08:20:38來源:方正證券股份有限公司作者:小寶

瞄股網:比音勒芬輕奢商務品類稀缺 穿越周期業績出眾

類別:公司研究 機構:方正證券股份有限公司 研究員:豐毅

比音勒芬是我國高爾夫服飾龍頭,實控人謝秉政、馮玲玲夫婦持股比例達45%,股權結構穩定。2017公司營收、歸母凈利潤分別達10.54、1.80億元,同比增25.23%、35.92%,三年復合增速分別達17.48%、18.56%,受行業景氣影響,2017以來公司業績穩健復蘇,2018H1營收、歸母凈利潤增速分別達36.50%、45.84%。

公司:產品線逐步擴充,渠道量質齊升

(1)品牌:主品牌差異化定位高端市場,客戶忠誠度高,新品牌打造度假旅游新增點。(2)產品:與國際知名面料供應商合作穩定,嚴控生產,產品高質。近三年年均設計新品近兩千款,設計團隊成員曾任職Burberry等國際知名品牌,設計能力強。(3)渠道:門店加速拓展,注重精品店、大型體驗店開發,疊加“調位置、擴面積”店鋪改造,渠道質量雙升。(4)供應鏈:專注核心環節,智能化倉儲中心逐步構建效率壁壘。(5)營銷:簽約影視明星、植入電視劇、贊助賽事,品牌力不斷增強。

行業:空間廣闊、加速集中,零售波動影響有限

(1)空間廣闊:高爾夫服飾空間高,高爾夫運動人口、球場數量與發達國家相比等提升空間大;運動鞋服潛力大,Euromonitor預測中國運動時尚服飾、鞋類市場規模2018-2022增速達5.80%、8.62%;旅游服裝市場潛力足:2017國內旅游市場為50億人次、收入4.57萬億元,同比增12.64%、15.99%。(2)零售波動影響有限:服裝銷售周期觸頂階段男裝、商務休閑等消費行為穩定品類彈性小影響有限。(3)集中度提升:行業成本高企、渠道出清,集中度望加速提升。

競爭比較:公司細分領域優勢明顯,成長性強

(1)量:①規模領先:高爾夫服飾領域收入規模、店數居首,高爾夫、商務休閑同品類出現較為明顯競爭空缺。②成長性突出:收入、歸母凈利潤增速優勢明顯。③盈利強勁:因高端定位及較強議價能力毛利率、凈利率領先。④運營效率高:應收賬款周轉行業領先。(2)質:①渠道高效:店效領先、直營占比持續提升。②廣告、研發費用率行業領先,品牌力、產品力持續提升。

經驗借鑒:輕奢巨頭拉夫勞倫、運動時尚新秀FILA

(1)拉夫勞倫為美國商務、運動休閑龍頭,2017在美國服飾、男裝市場市占率分別為1.2%、2.2%。公司最早以POLO衫起家,通過革新設計、多品牌、全球化、供應鏈持續升級實現經營規模增長,2017公司營收達61.8億元,1997-2017復合增速達7.4%,市值較上市時提升5.5倍。

(2)FILA是意大利中高端運動品牌,于2005進入中國,早期成長緩慢。2010安踏收購中國FILA后通過品牌重新定位、豐富產品線、供應鏈改革、多維度營銷實現營收爆發式增長,2014-2017品牌收入復合增速達71%。

投資建議

預計2018/2019/2020年公司歸母凈利潤分別為2.60/3.56/4.71億元,同比增速在44.45%/36.90%/32.26%,對應EPS為1.41/1.96/2.58元/股,對應P/E為22/16/12,維持“強烈推薦”評級。

風險提示

(1)終端消費下行超預期;(2)主品牌銷售不及預期;(3)新品牌發展低于預期。

瞄股網:比音勒芬輕奢商務品類稀缺 穿越周期業績出眾

提示聲明:

本文涉及的行業個股分析來源于券商研究報告,僅為分析人士對該行業個股的個人觀點,不代表瞄股網觀點,不作為投資者買賣股票的依據,股市有風險,投資須謹慎。

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