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A股為什么要推出CDR?

2018-06-06 17:26:36來源:瞄股網作者:小思

  據最新消息顯示,小米將采取“CDR+H 股”模式發行,于2018年7月16日在上海證券交易所發行CDR。那么什么叫CDR呢?

  CDR制度的意義

  CDR制度效仿了美國ADR(美國存托憑證)制度。

  美國證監會不允許注冊地在美國以外的公司上市,想要在美國上市的企業必須在美國注冊成立一家新公司,無論上市流程還是事后管理都非常麻煩。

  聰明的美國人因此發明了ADR這個東西,境外公司把股票托管給美國的銀行,每一份ADR會對應一定的股份,從而通過發行ADR實現了境外公司在美國上市

  目前A股同樣面臨之前美股存在的問題,在中國境外注冊的企業無法在A股上市。例如我們的互聯網巨頭BATJ都是在開曼群島注冊,屬于境外企業,是不符合A股上市要求的。

  在發展新階段,領導明確提出要擴大直接融資比例和支持高新技術產業發展。為了給境外注冊的優秀中國公司提供直接融資渠道,我們推出了中國版的存托憑證。

  A股為什么要推出CDR?

  目前,A股IPO有兩個硬性標準:

  一、盈利指標要求。

  A股IPO規定在主板和中小板上市的企業,其凈利潤需在最近3個會計年度為正數,且累計超過人民幣3000萬元。

  創業板需要企業最近兩年盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元;或最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元;

  二、不允許特殊的股權結構(VIE構架),同股同權的企業才能在A股上市

  以上兩個要求導致BATJ、微博、攜程、愛奇藝優質A股互聯網企業不能在中國上市,而跑去美股進行IPO,而近期政府鼓勵開放經濟,優秀企業在A股上市或回歸將成為未來趨勢,而CDR是解決當下這些問題最好的手段。

  CDR有什么優點?

  目前,針對海外上市企業回歸A股的途徑主要有兩種,一種是以360為例的拆除VIE架構(可變利益實體,在國外上市與國內經營分離的一種協議模式),另一種則是CDR。

  2月28日,360在上交所召開重組更名暨上市儀式,正式完成登陸A股的借殼之旅,正式打破了2016年之后中概股回歸A股的僵局。但BATJ體量都非常大,通過私有化退市難度更大基本難以實現。

  CDR原則下不需要高科技創新公司拆解VIE結構,避免了拆除VIE架構所帶來的股權結構問題和拆開重建的代價問題,也不違背目前法律,比較容易操作,更加具備落地實施。

  CDR的發行將會對A股產生什么樣的影響呢?

  筆者翻看了一些券商關于CDR的研究報告,多數券商表示CDR發行有利于龍頭券商的投行業務,推薦買入龍頭券商。不過這顯然不是問題的重點。

  筆者最認可的是海通證券荀玉根老師的觀點,用一句話總結就是CDR將改變市場生態。

  首先CDR制度將使得A股市場結構更加合理,可以更好地為新經濟服務。CDR制度為我們的優質創新企業回A股融資開通了渠道,A股中也將會有更多的真·獨角獸,投資者的選擇空間更加豐富。

  其次真·獨角獸回歸A股,勢必會對假獨角獸形成沖擊。對比目前A股、海外上市中資股、美股科技類股的盈利能力與估值,A股中的科技公司劣勢明顯。隨著中概股逐步回歸,市場的資金將流向質地更好的CDR,A股科技股中估值和盈利不相匹配的假獨角獸將受到沖擊。

  隨著CDR的發行流通,勢必改變A股過去形成的平衡,科技股面臨價格重估的可能性最大。偽成長股將要褪去“獨角獸”的外衣,而有業績支撐的真創新公司將會在市場中脫穎而出。

  在發行CDR初期,市場情緒高漲,加上“獨角獸”企業涉及的概念題材較多,易受市場追捧,這可能會引起市場過度炒作,所以在CDR推出過程中需要謹防過度炒作風險。


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