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蔚來汽車盤前股價直線跳水 九大投資要點解析前景如

2018-09-14 21:01:03來源:新浪財經作者:小思

  北京時間9月14日晚間消息,蔚來汽車盤前股價直線跳水,漲幅縮窄至13%,此前一度漲逾23%,隔夜暴漲逾75%,市值增至119億美元,超過長城汽車,約為特斯拉的五分之一。

  國東部時間8月13日 (北京時間8月14日),蔚來汽車正式向美國證券交易委員會遞交了IPO申請。招股書顯示,蔚來汽車計劃在紐約證券交易所掛牌上市,股票代碼為“NIO”,計劃融資18億美元。

  作為國內最受關注的汽車獨角獸,蔚來汽車上市第二個交易日迎來暴漲,盤中股價一度飆漲超90%,刷新盤中歷史高位至12.69美元,市值也一度達到130.1億美元。截至收盤,蔚來汽車股價大漲75.76%報收11.60美元,市值為119.02億美元。不少投資人都在發問:發生了什么?為什么?

  蔚來汽車上市也成為繼2010年特斯拉之后首家在美國進行IPO的大型電動汽車制造商。并且從很多方面來看,蔚來汽車確實很像“中國版特斯拉”。而蔚來汽車美股中的對標公司也是特斯拉,其在招股說明書中13次提到了特斯拉

  特斯拉創始人馬斯克曾在自己的傳記《硅谷鋼鐵俠》里提到特斯拉的創新想法:輕量化車身、車內巨大的觸屏中控、自動駕駛、購車會員制、直營店、自建充電網絡、上市。不難看出,國內的新勢造車力量全都走了這條路,蔚來汽車也成功搶占了華爾街心中“第一家中國造車新勢力”的印象標簽。

  市場數據顯示,蔚來汽車的市值已超越長城汽車661.73億元人民幣市值。不過,蔚來汽車2016年底向市場推出了第一款EP9電動超跑,但直到2018年上半年才實現真正意義上的公司收入,而且至今尚未實現盈利。

  據國際咨詢機構Frost & Sullivan公司的數據,至2020年中國新電動汽車市場將達到360萬輛,年復合增長率將達到37.1%。有分析人士表示,正是因為新能源汽車擁有巨大潛力市場,讓電動汽車制造商獲得傳統車企難以企及的高估值。

  點評:智能電動汽車的產品開發和品牌推廣需要持續、巨額的資金投入,本篇報告我們將一起剖析蔚來汽車的“錢”途:融了多少錢、借了多少錢、花了多少錢、還要多少錢。

  一、蔚來汽車融了多少錢?

  答:公司成立以來共通過股權融資募集了24.52億美元(約169億元人民幣),D輪投后估值為47億美元;截至6月30日,公司還剩現金6.71億美元(約45億元人民幣)。

  二、蔚來汽車借了多少錢?

  答:借款總額為12.6億元,其中來自銀行貸款8.72億元,來自股東借款3.84億元。

  三、蔚來汽車已經花了多少錢?

  答:自2016年至2018年6月30日,公司經營活動現金流出104.1億元,投資活動現金流出22.3億人民幣,兩者共計126.4億元。

  四、蔚來汽車研發支出花了多少錢?

  答:公司自2016年以來累計投入研發55.27億元,其中40.6%為研發人員薪酬開支;2017年研發支出為26.0億元,排在中國整車廠的第9位。

  五、蔚來汽車銷售費用花了多少錢?

  答:2017年公司市場營銷費用為10.3億元,其中廣告營銷費為5.23億元。根據2018H1公司支付營銷房屋租金為1.75億元,推測NIO House單店平均年租金為5000萬元。

  六、蔚來汽車人工成本花了多少錢?

  答:估算人均人工成本不低于50萬元,其中研發人員人均人工成本不低于81萬元。

  七、蔚來汽車資本開支花了多少錢?

  答:2016年至2018H1,公司投資固定資產現金流出為28.5億元。

  八、蔚來汽車IPO預期融多少錢?

  答:預計公司未來三年內至少需要支出17億美元(約117億元),此次IPO計劃募集不超過18億美元。

  九、蔚來汽車ES8的交付進度如何?

  答:截至7月31日,蔚來共向用戶交付481輛,尚有1.7萬個未交付訂單;其中有4989個訂單預付了4.5萬元不可退還的購買定金。公司5、6、7月分別生產228、272和831輛ES8。

  報告正文

  蔚來汽車總共融了多少錢?

  根據蔚來披露的招股說明書,蔚來在此次IPO前總共經歷了A1、A2、A3、B、C、D六輪融資,共募集資金24.52億美元(約169億元人民幣)。

  A1\A2輪:公司在2015年3月15日至2015年6月23日間,通過發行2.95億股,共向9位投資人募集2.95億美元,每股作價1.00美元,投后估值3.5億美元,主要投資人包括:李斌、高瓴資本、騰訊、順為資本等。

  A3輪:公司在2015年9月12日至2016年3月10日間,通過發行0.32億股,共向3位投資人募集0.52億美元,每股作價1.652美元,投后估值6.3億美元,主要投資人包括:紅杉資本、愉悅資本、公司高管Padmasree Warrior。

  B輪:公司在2016年7月21日至2017年2月9日間,通過發行1.15億股,共向20位投資人募集3.16億美元,每股作價2.751美元,投后估值13.7億美元,主要投資人包括:淡馬錫、騰訊、高瓴資本、順為資本、IDG、聯想等。

  C輪:公司在2017年3月24日至2017年7月6日間,通過發行1.66億股,共向33位投資人募集6.46億美元,每股作價3.885美元,投后估值25.8億美元,主要投資人包括:百度、騰訊、淡馬錫、聯想、UBS等。

  D輪:公司在2017年11月10日至2017年12月1日間,通過發行2.14億股,共向43位投資人募集11.43億美元,每股作價5.353美元,投后估值47.0億美元,主要投資人包括:騰訊、Leap Prospect、淡馬錫等。

  此外,公司還于2018年8月1日以股權支付的方式向公司高管發行2969萬股;公司還于多個時間點授予公司高管總計8894萬股期權(尚未全部行權)。截止2018年6月30日,公司共發行股數8.483億股;截止IPO前,公司共發行股數8.780億股。

  截至2018年6月30日,公司賬面現金、現金等價物和受限制存款共6.71億美元(約45億人民幣)。

  截至2018年6月30日,李斌持有公司17.5%的股份,公司高管合計持有公司股份為20.6%。騰訊(15.6%)、高瓴資本(7.7%)、順為資本(4.8%)、Leap Prospect(3.5%)、Tanzanite Gem Holdings(3.3%)、百度(3.0%)為持股比例較大的投資人。此外,在招股說明書,李斌提到:他將轉移5000萬股蔚來汽車股份(約占他個人1/3的股權)至一家新設立的信托:李斌保留該部分股權的投票權,但股權的經濟收益將通過信托轉讓給蔚來汽車的車主們。

  蔚來汽車總共借了多少錢?

  截至2018年6月30日,蔚來汽車當期及非當期借款總共為12.56億人民幣(合約1.90億美元,下文中如非特別說明,單位均為人民幣元)。其中,來自銀行的貸款為8.72億元人民幣,來自股東的借款為3.84億元人民幣。公司與南京銀行(7.210, -0.01, -0.14%)關系緊密,超過66%的銀行貸款均來自南京銀行

  截至2018年6月30日,蔚來汽車獲得授信額度總計47.65億元,已使用8.72億元,仍有38.93億元授信額度未使用。平均借貸利率水平在4.83%-5.52%

  蔚來汽車已經花了多少錢?

  蔚來汽車經營活動和投資活動現金流

  自2016年至2018年6月30日,公司經營活動現金流出104.1億元,投資活動現金流出22.3億人民幣,兩者共計126.4億元。2018年上半年,公司首款車型ES8上市,經營活動現金流出較去年大幅上升,為36.3億元。

  經營活動概況  公司經營活動現金流出主要來自于公司的經營費用。自2016年至2018年6月30日,公司凈虧損總計109.2億元,其中經營費用支出為107.4億元。自2017年始,公司半年度經營費用快速提升,為20.0億/29.6億/31.9億元,主要是因為公司第一款車型ES8于2018年上市,經營費用穩步增加。

  公司經營費用中絕大部分為研發費用和銷售、運營、日常開支費用兩項。自2016年至2018年6月30日,公司研發費用共計支出55.3億元,銷售、運營和日常開支費用共計支出52.1億元。

  公司銷售、運營和日常開支費用中,職工報酬、市場營銷費用和專業性勞務支出占比73%。自2016年至2018年6月30日,公司銷售、運營和日常開支費用絕大部分用于職工報酬、市場營銷費用和專業性勞務支出,分別為22億元、10.3億元和5.6億元。

  蔚來汽車研發支出花了多少錢?

  公司自2016年以來累計投入研發55.27億元。其中,公司從17Q1到18Q2總共投入研發支出40.62億元,其中2017年研發支出26.03億元,18H1研發支出14.59億元。

  從研發支出結構上來看,2018H1的研發支出由五類構成:設計和開發(41.2%)、薪酬(51.1%)、旅行開銷(2.9%)、折舊和攤銷(2.5%)、租金(1.0%)和其他(1.3%)。

  橫向比較,2017年蔚來汽車在研發方面的開支略低于廣汽集團(10.430, 0.20, 1.96%)(30.0億)和北京汽車(27.9億),高于江淮汽車(5.250, 0.24, 4.79%)(20.0億元),位于中國主流整車廠的第九位(排名不含一汽集團、奇瑞汽車等非上市公司)。

  蔚來汽車銷售費用花了多少錢?

  自2016年至2018年6月30日,公司銷售、運營和日常開支總額為52.14億元,其中市場營銷費用為10.3億元,占全部SG&A的比例為19.7%。

  橫向比較,2017年全年,蔚來汽車廣告及營銷費用支出為5.23億元,雖然遠低于上汽(含大眾、通用)、北汽(含奔馳),但是量級上已經接近廣汽、比亞迪(44.810, 1.89, 4.40%)和長城。作為定位中高端的新興造車勢力,蔚來在品牌和產品推廣的投入上已經已超過長安汽車(6.820, 0.16, 2.40%)、江淮汽車和東風集團股份(0489.HK)。

  平均單店租金成本為5000萬元。2017年11月,首個蔚來之家在北京東方廣場落成。至2018年7月31日,蔚來之家已經落戶北京上海、南京、廣州和杭州等地,共計7個門店。根據招股說明書披露,公司上半年銷售費用中的房屋租金為1.75億元。我們推測,其中大部分的費用為已開業的7家NIO House租金,按此推算,單個NIO House的平均年租金約為5000萬元人民幣。此外,公司2017年底資產負債表中有8017萬的long term deposits,主要為預付NIO House的租金。

  在2018年內,將有更多的蔚來之家投入使用,公司預計將在深圳、西安、合肥、蘇州和成都再開設5個蔚來之家門店。

  蔚來汽車人工成本有多少?

  截至2018年6月,蔚來汽車當前共有6231名員工,其中共有1835名研發人員及4396名其他人員。

  人均人工成本不低于49.5萬元。2018上半年,蔚來汽車通過研發費用支付的員工薪資為10.44億元,占研發支出的51.1%;通過SG&A支付的員工薪資為7.96億元,占銷售和管理費用的46.1%。

  按照此數據測算,公司研發人員的平均人工成本不低于81.3萬元;公司一般員工(非研發人員)的平均人工成本不低于36.2萬元;公司整體員工平均人工成本不低于49.5萬元。

  對比行業,長城汽車(7.260, 0.24, 3.42%)2017年擁有68505名員工,研發人員占比為26.2%,公司整體的平均人工成本為12.1萬元;吉利汽車平均人工成本為11.1萬元;而寶馬集團的人均人工成本為9.5萬歐元,折合74.3萬元人民幣。

  蔚來汽車資本開支花了多少錢?

  公司投資活動現金流出主要來自公司的資產、廠房、設備和無形資產投資。自2016年至2018年6月30日,公司投資資產、廠房、設備和無形資產活動的現金流出為28.5億元。2017年至今,公司的半年度資產、廠房、設備和無形資產投資額快速增長,為4.7億、6.4億、10.8億元。2016年底、2017年底和2018年上半年,公司非流動資產中的資產、廠房和設備資產分別為8.3億元、19.1億元和31.89億元。

  此外,投資活動現金流量表顯示,公司分別于2016/2017H1/2017H2購買交易金融資產23.46億元/13.37億元/0億元,并于同期出售交易金融資產31.19億元/1.38億元/12.03億元。

  蔚來汽車IPO預期融多少錢?

  根據現金流量表來看,2016年以來,公司通過各種融資方式籌集資金為171億元,公司經營和投資現金共消耗126億元。截至2018年6月30日,公司賬面仍有現金或現金等價物45億元。

  公司未來三年內至少需要支出17億美元,合約117.3億元,此次計劃募集不超過18億美元。公司將在未來三年完成上海工廠的建設、研發投入和銷售售后網絡完善,預計開支為17億美元,合約人民幣117.3億元。自2018年7月起的未來一年時間內,公司需要投入大約5.52億美元,合約38億元人民幣。公司還將投入0.6億元建設蔚來汽車充電網絡,計劃至2018年底建設40-80座快速換電站和部署大約400量充電卡車。根據招股說明書,公司計劃此次IPO募集不超過18億美元。

  蔚來汽車ES8的交付進度如何?

  截至2018年7月31日,蔚來汽車共向用戶交付481輛,公司共有1.7萬個未交付訂單:其中1.2萬個訂單已經支付了5000元的意向定金(可退還);4989個客戶簽訂了購買協議并支付了4.5萬元的定金(不可退還)。公司5、6、7月分別生產228、272和831輛ES8。

  從收入角度來看,公司2018年上半年銷售整車收入為4439.9萬元,按照54.8萬元(16%的增值稅)的創始版單價計算,公司截止6月底前確認收入的新車銷量約為94輛。

  從上牌量來看,公司上半年累計上牌的ES8總計為118輛,主要上牌地為安徽省和上海市。其中5月、6月的上牌量分別為38輛和76輛。

  風險提示

  融資進度不達預期;

  量產進度不達預期;

  產品出現質量問題;

  新能源汽車政策不達預期等。

  投資建議

  智能電動汽車是資本投入巨大的行業,需要持續、穩定、巨額的資金投入進行產品開發、品牌建設、市場推廣的保障。隨著SUV車型紅利逐漸消失,行業的增長點已經由爆款SUV轉向爆款新能源;得益于廣闊的市場、完善的產業鏈,預計未來優質的中國新能源(5.760, -0.05, -0.86%)汽車企業將具有全球競爭力;重點推薦:上汽集團(29.350, 0.55, 1.91%)、比亞迪(A+H)、吉利汽車

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