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中鼎轉2(070887)打新價值分析

2019-03-08 08:40:34來源:瞄股網作者:小思

  周五(3月8日)中鼎轉2(070887)可以開啟申購了,喜歡的股民千萬不要錯過喲。

  公司基本面

  公司主要從事密封件、特種橡膠制品的生產和銷售,專注非輪胎橡膠行業,通過外延并購形成降噪減振底盤系統,密封系統產品,冷卻系統,空氣懸掛及電機系統四大核心板塊布局。公司近年來著力拓展新能源汽車配套領域,夯實行業龍頭地位。2018年前三季度,公司實現營業收入87.51億元,同比上升11.58%,歸母凈利潤為10.51億元,同比上升10.45%,毛利率為28.46%。目前公司市值為155億元左右,PE TTM在12.7倍,估值水平偏低。

  中鼎轉2基本要素分析

  3月5日晚,安徽中鼎密封件股份有限公司(以下簡稱“中鼎股份”)發布公告,將于2019年3月8日發行12億元可轉債,本次募集資金將用于中鼎減震橡膠減震制品研發及生產基地遷擴建項目(一期)和新能源汽車動力電池溫控流體管路系統項目。以下我們對中鼎轉2的申購價值進行簡要分析,供投資者參考。

  債底為89.13元,YTM為2.51%。中鼎轉2期限為6年,債項評級為AA+,票面面值為100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中債6年期AA+級企業債到期收益率(2019/3/5)4.54%作為貼現率估算,債底價值為89.13元,純債對應的YTM為2.51%,債底保護性尚可。

  平價為101.67元,各條款中規中矩。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為11.99元/股,中鼎股份(000887.SZ)3月5日的收盤價為12.19元,對應轉債平價為101.67元。中鼎轉2的下修條款為:15/30,85%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,各條款中規中矩。

  正股分析:

  吸收國外尖端技術,成就非輪胎橡膠領域國內龍頭。中鼎股份主要從事汽車、摩托車、電器、工程機械行業的密封件和特種橡膠制品的研發、生產、銷售與服務。近年來,公司不斷并購、吸收海外尖端工藝,在非輪胎橡膠制品中的“冷卻系統”、“降噪減振底盤系統”、“密封系統”、以及“空氣懸掛及電機系統”四大領域確定了行業領先地位。2018Q3,公司非輪胎橡膠制品業務占比為82.75%,其中冷卻系統占21.70%,降噪減振底盤系統占25.63%,密封系統占23.92%,空氣懸掛及電機系統占11.50%。受各主營業務助推,近幾年公司銷售收入、歸母凈利潤漲勢迅猛。2013至2017年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為23.11%和23.75%。

  2018年國內整車市場景氣度降低,自主品牌分化加劇面臨洗牌期,公司為了避免系統性風險,優化客戶結構,業績增速有所放緩,據2018年度業績預告,公司全年預計實現歸母凈利潤11億至12億,同比增速-2.4%至6.44%。

  產品結構由單一零件向總成化升級,提升公司整體盈利能力。2015至2016年,公司先后收購德國WEGU和AMK公司,為公司步入發動機懸掛總成和汽車空氣懸掛總成領域打下基礎。目前,公司正在積極整合兩家公司的底盤控制系統、空氣懸架、底盤減振系統的總成技術,并且已經完成部分發動機懸置產品的總成升級。此舉有望提升單車供貨價值量,從而推動公司產品毛利率的增長。

  國產替代成為汽零企業增長主線。近年來,汽車零部件國產替代成為汽零企業的增長主線,國內汽車零部件企業憑借成本優勢成為全球型供應商,汽零企業營收增速與乘用車銷量增速走勢分化。中鼎股份目前客戶主要分布在海外,收入結構呈現亞洲、歐洲、美洲三足鼎立格局,占比分別為 38%、45.32%、16.68%。

  新能源汽車業務為公司未來業績保駕護航。據中國汽車工業協會報告,2018年上半年,新能源汽車產銷分別完成41.3萬輛和41.2萬輛,較上年同期分別增長94.9%和111.5%。新能源汽車成為汽車行業最大增量市場,步入高增長、需求驅動時代。中鼎股份新能源汽車市場積極布局。自2016起,公司收購德國AMK、美國庫伯、德國WEGU等各領域尖端技術企業,將自身打造成電池冷卻系統、電機和電池磨具密封、電機減振降噪等新能源汽車領域國際領先技術擁有者。目前公司新能源業務占營收比例已接近 10%,未來將成為公司盈利的重要增長推動力。

  可轉債募投項目加速產品總成升級:本次12億元可轉債募集資金主要用于橡膠減震制品和冷卻系統管路的擴產升級。其中(1)8億用于減震橡膠減震制品研發及生產基地遷擴建項目,將替換原有減震降噪橡膠件15000萬件/年產能,新增4000萬件/年,并新增控制臂部件177萬件/年。公司產品將由原有橡膠件單品升級為帶有鍛鋁支架的總成產品。(2)4億用于新能源汽車動力電池溫控流體管路系統項目,主要為廠房建設及先進設備引進。達產后,冷卻系統管路總成年產能將新增1500萬標米,有望快速打開國內發動機及新能源電池冷卻系統總成市場

  申購建議

  中鼎股份總股本12.21億股,前十大股東持股比例57.28%。如果假設原有股東20%參與配售,那么剩余9.60億元供投資者申購。假設網下申購戶數為7000戶,平均單戶申購金額為4億元,網上申購戶數為30萬戶,平均單戶申購金額為100萬元,預計中簽率在0.03%附近。考慮到當前轉債平價高于面值,公司盈利水平較為穩健,評級較高,建議可以參與一級市場申購,二級市場可以配置。

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