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中鼎轉2(070887)申購價值如何?

2019-03-08 08:43:44來源:瞄股網作者:小思

  今日中鼎轉2開始申購,據條款來看其下修、贖回和回售條款并無特別之處,其純債價值約為89.13元,面值對應的YTM為2.51%,債底保護較好。

  條款分析:

  規模評級較好、屬常規條款。

  評級高,規模具有流通性;

  中鼎轉債(已退市)在11年已強贖結束提前退市;市場較為認可。

  正股基本面分析

  中鼎股份是以車用非輪胎橡膠件為主營業務的汽車零部件企業,業務包括降噪減振系統、密封系統、冷卻系統、空氣懸掛及電機系統四個領域,國內市場占有率超過10%,國際市場為3.84%。公司自2008年起的十年間持續進行海外收購,2014-2017年收購KACO、WEGU、AMK、TFH四家德國知名汽車零部件企業,布局海外,并通過反向投資策略完成了項目落地,成為國內車用非輪胎橡膠行業龍頭企業。以營業收入考量,公司在全球非輪胎橡膠制品企業排名逐年上升,2018年位列全球第13位,國內第一。

  2018上半年總體營收達到60.98億元,降噪減振系統、密封系統、冷卻系統、空氣懸掛及電機系統業務占比分別為25.63%、23.92%、21.70%與11.50%。公司在非輪胎橡膠件上能為一輛傳統汽車新能源汽車供應的單車價值最大分別為3,400與5,300元,在空氣懸掛及電機系統領域公司可供應單車價值在1,200-2,000元左右的氣泵,系統則根據等級在1.2-2.4萬元。當前多個業務線條互相協同,公司也正從零部件供應商轉向為系統集成商,積極擴展利潤空間。

  毛利率有所回升,高于行業平均水平。截至2018Q3,公司銷售毛利率為28.08%,較2017年上升0.11個百分點,銷售毛利率有所回升。整體上,近年公司銷售毛利率均高于行業平均銷售毛利率。隨著TFH與AMK的國內落地,冷卻和空氣懸掛及電機業務降本效應明顯,今后毛利率還有望進一步提升。

  公司近年來運營狀況良好,業績持續高速增長。近五年公司營業收入有較穩定的增長,截至2018Q3公司營業收入為87.51億元,同比增長11.58%,近五年營收復合增長達到29.30%。

  凈利潤方面,由于2014年起持續收購海外凈利潤率較低的大型公司而被逐年攤薄。雖然凈利潤增速降低,但絕對增量依然可觀,凈利潤從2014年的5.88億元增長到2017年的11.54億元。截至2018Q3,公司凈利潤為10.62億元,同比增長9.03%。近5年凈利潤復合增長達到16.02%。由于公司已經進入整合發展期,各項目落地國內后凈利潤率獲得顯著提升。我們認為所收購項目的國內整合將是公司未來幾年內業績增長的主線之一。

  財務費用降低,償債保障能力較強。截至2018Q3,公司財務費用為3,617.73萬元,較2017年有較大降幅,下降12,801.53萬元。除2017年外,近年公司財務費用均維持在6,000-8,000萬元,無較大波動。其中2017年財務費用大幅上升主要源于匯兌損失及合并范圍變動。

  自2015年起公司流動比率均維持在2以上,有較強的償債保障能力。

  申購價值分析:預計上市價格在[107,112]區間,建議積極申購

  中鼎股份主要從事汽車行業的密封件和特種橡膠制品的研發生產,近年來公司不斷并購、吸收海外尖端工藝,在非輪胎橡膠制品中的“冷卻系統”、“降噪減振底盤系統”、“密封系統”、以及“空氣懸掛及電機系統”四大領域確定了行業領先地位。公司非輪胎橡膠制品業務占比為82.75%,其中冷卻系統占21.70%,降噪減振底盤系統占25.63%,密封系統占23.92%,空氣懸掛及電機系統占11.50%。(1)傳統業務上,國產替代成為汽零企業的增長主線;(2)新能源汽車業務為公司未來業績保駕護航。自2016起,公司收購德國AMK、美國庫伯、德國WEGU等各領域尖端技術企業,開拓新能源汽車電池冷卻系統、電機和電池磨具密封、電機減振降噪等領域。目前公司新能源業務占營收比例已接近 10%,未來將成為公司盈利的重要增長推動力。

  本期中鼎轉2規模12億,評級AA+,正股過去100周年化波動率約34.74%,彈性較大,近期股價表現亮眼,預計轉債上市轉股溢價率5-10%,上市初期價格107-112元,建議投資者積極參與申購。

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